51. 個股基本面分析(三) 2008-03-27

我們要以標準銀行(Standard Bank)為例說明基本面分析的應用。

簡介:標準銀行是南非四大銀行之一,以市場價值來衡量為四大銀行之首,市場價值123億蘭特。最大股東是中國工商銀行(百分之二十股份)。去年的正常每股盈餘為960.6分,每股盈餘較前年成長21%,股東資本報酬率24.8%,費用對收入比率52%,信損率(credit loss ratio) 0.78%。

企業方面的準則:
一.業務簡單易懂嗎? 標準銀行的業務可分為三大類:個人及中小企業銀行業務、商業及投資銀行業務,和旗下自由人壽(Liberty Life)的壽險理財業務。它的業務最主要是在南非,但它積極的發展非洲和非洲外的新興市場,例如奈及利亞和阿根廷。

二. 企業歷史是否始終如一? 自從1994年至今,標準銀行的每股盈餘每年都有正成長,平均每年成長率20.2%。它的銀行和壽險理財業務表現穩健,而且維持一定的市場佔有率。

三. 企業是否具有長期令人滿意的前景? 標準銀行在幾年前就看出南非市場將趨於飽和,因此積極開發海外市場,特別是開發中市場。現在標準銀行在南非以外的38個國家有分行。未來南非市場仍有不錯的成長率,但在其他開發中國家的發展更提高標準銀行長期的發展前景。中國工商銀行的收購則是錦上添花,更能促進標準銀行在國際銀行業務的發展。

管理方面的準則:
一. 管理者的行為是否理性? 標準銀行的決策人員在銀行界有多年經驗,也在標準銀行服務多年。從以下幾點,可看出他們有效率的分配公司的資金:a. 股東資本報酬率都維持在18%到25%之間,在銀行界是非常好的; b. 同期間股利分配率從30%提升到40%,也就是說標準銀行把更多的盈餘以股利的方式分配給股東。

二. 管理者對股東是否坦誠? 標準銀行在財務上對股東相當坦誠,不利用公認會計準則來隱瞞、包裝企業業績真實情況。三年前標準銀行開始採用國際會計準則(IFRS),而國際會計準則會使其每股盈餘提高,但這數字並不真實反映出它的營運利潤,於是它在年度報告中還反映正常每股盈餘(normalised HEPS)。

不過,標準銀行也有其失敗之處。幾年前它和子公司發起新網站www.mylife.co.za,投入人力和資金,期望藉網路發展新的業務,後來卻因市場反應不佳而草草結束。最近則是子公司Stanlib投資管理公司被另一家子公司自由人壽收購一事,顯明管理人員在此事上的舉棋不定。

三. 管理者是否受慣例驅使? 在2001年南非幣大幅下跌時,所有的銀行因匯率的大幅變動而資產價值升高。其他的銀行將此納入盈餘,但標準銀行並不如此做,因他們認為這是短期波動,不應納入正常盈餘。後來事實證明標準銀行的做法是較合理的。

下期待續 …