47. 南非2008預算與你(一) 2008-02-28

本來這禮拜應接續上禮拜說明基本分析,但由於上禮拜財政部長曼紐公佈2008-2009的年度預算,攸關所有人的荷包和財務,因此我們要做一系列的分析說明。把公司基本分析說明攔腰斬斷,請讀者多包容。

我們要針對以下幾方面分析南非2008-2009年度預算的改變和影響:個人、小型企業、一般企業、投資人和其他。以下內容由筆者整理,陳素蘭會計師審查核准。

1. 個人所得稅: 2008預算提供72億蘭特個人所得稅減免。65歲以下年所得不超過R46,000不課所得稅;65歲以上年所得不超過R74,000不課所得稅。還有:

- 利息所得免稅額度從R18,000增加到R19,000。這表示以現在定存利率10%來算,個人銀行存款可達R190,000而利息收入免稅。若你是65歲以上,利息所得免稅額度從R26,000增加到R27,500。投資人應善用此免稅額度。
- 資產增值稅(Capital Gains Tax): 資產增值免稅額度從R15,000增加到R16,000。
- 醫療保險保費:家庭頭兩個人的減免額度為每人每月R570 (2007年為R530),之後每人每月R345 (2007年為R320)。這表示夫妻的醫療保險月費到R1,140皆可從所得扣除。以下用表格說明:

- 退休所得:退休所得稅已於去年簡化。
- 汽油稅:從2008年四月二日起增加11分。
- 個人所得稅表:南非採漸進所得稅法,收入愈高,稅課得愈重。


2. 小型企業: 年營業額一百萬蘭特以下的小型企業稅制將簡化。此稅制的特色如下:
- 將減低所得稅,並且不用註冊附加價值稅(VAT);
- 適用於個人營業戶、合夥戶和公司戶;
- 小型企業可選擇此稅制;
- 符合條件的企業必須在此稅制下至少三年;
- 若離開此稅制,五年內不能再轉回此稅制;
- 個人服務(Personal services)和專業服務(Professional services)不能使用此稅制;
- 此方案的詳細內容會在諮詢後敲定。
- 小型企業的優惠稅率表:

此項小型企業優惠方案對許多做小生意或開速食店的華人應是佳音,稅務上更容易合法。
下期待續 …

46. 個股基本面分析(一) 2008-02-21

所謂公司基本面的分析是從公司的獲利能力、財務結構等來檢視公司經營的狀況。在一個景氣看好的產業中，也是有會賺錢與不會賺錢公司的差別。利用財務指標篩選公司，則是一個最簡單有效的方式。

以下我要借用當代投資大師華倫巴菲特的投資準則來說明公司基本面分析所應考慮的層面。

「當我們投資購買股票的時候,應該是把自己當作是企業分析家,而不是市場分析家、證券分析家或宏觀經濟分析家。當然,我們並不知道如何解決有困難的企業所面臨的問題,只是盡量避免投資於這些有問題的企業。」- 巴菲特

“Investing is most intelligent when it is most businesslike (愈以企業角度評估,則投資愈睿智)” – 巴菲特

華倫巴菲特的投資準則有四方面:

1. 企業方面的準則 – 優秀的企業應具有的三個特徵。
2. 管理方面的準則 – 高層管理者應體現的三個重要特徵。
3. 財務方面的準則 – 公司必須具備四個財務上的重要特徵。
4. 市場方面的準則 – 兩個互相關聯的成本準則。

企業方面的準則: 巴菲特總是集中精力盡可能多了解企業的深層次因素。這些因素主要集中在以下三個方面:

一. 企業的業務是否簡明易懂? 在這一點上,巴菲特忠告投資者: 「一定要在你能力允許的範圍內投資。能力有多強並不重要,關鍵在於正確了解和評價自己的能力。」

二. 企業經營歷史是否始終如一? 巴菲特認為, 「劇烈的變革和豐厚的投資回報通常是不相容的。」投資人應注重那些多年來生產同樣的產品、提供同樣的服務的企業,這些企業往往有最好的投資回報。

三. 企業是否具有長期令人滿意的前景?根據巴菲特的觀點,整個經濟世界可劃分為兩個團體: 有特許經營權的企業形成的小團體和一群普通的商業企業組成的大團體。後者中的大部分企業的股票是不值得購買的。巴菲特把特許經營定義為: 一家公司提供的產品或服務:
有市場需求甚至強烈的需求;
沒有比較接近的替代產品;
沒有受到政府管制。

管理方面的準則: 巴菲特對有意收購或投資的企業管理的考察主要包括以下幾個方面:

一. 管理者的行為是否理性? 最重要的管理行為是公司資金的分配。因為從長遠來看,資金分配決定了股東投資的價值。公司的管理者在分配利潤時面臨三種選擇:
再投資於公司現有業務上;
購買成長型企業;
分配給股東。
一個理性的管理者,會做出正確的選擇以維持或提高公司股東的報酬率。

二. 管理者對股東們是否坦誠? 巴菲特一直敬重那些全面、真實地披露公司財務狀況的管理者。他們承認錯誤如同公告成功一樣,並且能對股東坦承相待。巴菲特特別敬重那些不利用公認會計準則來隱瞞、包裝企業業績真實情況的管理人員。巴菲特強調: 「不管是否遵照公認會計準則,需要披露的資訊應回答具有財務知識的讀者三個問題:一. 公司大約價值多少?二. 公司將來償還債務的可能性多大?三. 管理人員的工作狀態如何?是否完成了分配給他們的任務? 」

三. 管理者是否受慣例驅使? 一些貌似無形的慣例導致公司管理者模仿別人行為的趨向,不管那些行為可能是非常愚蠢和不合理的。巴菲特在他職業生涯中驚訝地發現,當慣例驅使發生作用時,理性是脆弱無力的。為什麼管理者會這樣做?巴菲特指出,對管理者行為影響最大的三點事實。
大多數管理者不能控制自己行動的慾望,從而產生過激行為,而這些過激行為又往往通過企業接管來尋找發洩的出路。
大多數管理者總是不斷把自己企業的銷售、盈餘、經理獎勵等與其他企業進行比較。這種比較往往容易導致企業經理的非理性行為。大多數管理者通常會高估自己的管理能力。

45. 如何閱讀證券行情表 2008-02-14

在進場買股票之前,投資人必須先了解如何觀察市場行情及股價漲跌。目前市場投資資訊十分普遍,舉凡報紙、網路、廣播、電視都可以查詢到最新、最詳盡的股市行情。電視和網站的股市行情,幾乎都是即時報價,一般日報刊登的是前一日的股市收盤行情。

以下是從Business Day(商業日報)摘用的證券行情表。我們從第一欄起說明每一欄的意義。


1. 公司名稱
2. 收盤:股票交易當日個股最後一筆成交的價格
3. 漲跌:個股當日收盤價與前一日收盤價的價差,以分(cents)來表示
4. 漲跌:個股當日收盤價與前一日收盤價的價差,以百分比(percentage)來表示
5. 最高:股市開盤交易當日、個股成交價格不同,而當天最高的成交價格,稱為最高價。
6. 最低:股市開盤當天最低的成交價格。
7. 成交量:指該股票的成交股票數量,以千股計算。
8. 12個月漲跌: 個股當日收盤價與一年前收盤價的價差,以百分比(percentage)來表示
9. 12個月最高:過去12個月最高的成交價格。
10. 12個月最低: 過去12個月最低的成交價格。
11. 公司市場價值(market cap): 個股上市股票數量乘以當日收盤價,而獲得公司市場價值,以百萬元計算。大公司的市場價值高,南非最大的上市公司是Anglo American (英美礦產公司),市值近600億蘭特。南非前40大的上市公司市值都超過20億蘭特。市值3億元以下的算是小型上市公司。
12. 股息率(dividend yield): 過去12個月發放股利除以當日收盤價以得股息率。通常股息率越高,表示股價低,投資人可得股利越多。
13. 本益比(P/E ratio): 每股股價除以每股盈餘所得數字。通常本益比越低,股價越便宜,越具投資價值。我們公司所採用的標準本益比是10,若一個股的本益比超過15就股價偏高,若低於10則股價偏低。舉例說明:JSE交易公司的本益比是70,非常高;ABSA銀行的本益比是7.4,值得投資。

下一次我們會談到個股基本面分析。

44. 如何買賣股票 2008-02-07

開始投資股票之前,要先辦理相關手續,例如:開戶、簽立風險預告書等等。投資股票有一些步驟如: (1)開戶; (2)下單; (3) 買進股票; (4)賣出股票。

1. 開戶:選擇一家經營規模大的證券公司,開戶需準備金額至少50,000蘭特,身分證或護照、住址證明、銀行帳單。然後到證券公司開戶填寫基本資料表、委託買賣證券受託契約書等,填完之後就完成開戶手續。

2. 下單: 完成開戶作業,可以透過電話下單,然而現在較普遍的是網路下單,可以直接利用電腦下單。

3. 確認買進: 投資人買進股票前,要先分析好所要買進的標的,決定好之後,便可以下單買進股票數額及價格。成交回報會有成交價格與數量。買進股票沒有最低限額,投資人可買進10股或20股。

4. 賣出股票: 若買進股票上漲,投資人達到個人的獲利要求後,便可下單買出股票數量及價格,成交回報會有成交價格與數量。

投資人應注意事項:

· 證券公司每月收取管理費(administration fee) R40到R70不等,有的若你一個月股票買賣達到一定次數就免管理費。
· 每次買或賣股票證券公司收0.4%到1.0%(未含VAT)不等的手續費,另買進股票有證交稅0.25%,JSE STRATE系統費0.005459%,投資者保護稅0.0002%。

投資人可考慮的證券公司:

· PSG Online,網站 www.psgonline.co.za.
· Standard Bank標準銀行的客戶可考慮Online Share Trading,網站https://securities.standardbank.co.za/ost/
· Barnad Jacobs Mallet,網站 www.bjmdirect.co.za
· BOE Stockbrokers, 網站 https://boepersonal.nedsecure.co.za/Home.aspx
· Sanlam壽險公司的Glacier投資整合平台,網站 http://www.glacier.co.za/

若有興趣投資股票的讀者可與本公司聯絡,本公司可協助開戶。

下一期我們會談到如何閱讀證券行情表。

43. 如何挑選股票 2008-01-31

面臨南非數百家的上市公司,以及全球上萬家的上市公司,要怎麼選擇適合投資的股票呢?投資人若能遵守以下原則,就能走在成功穩健投資的路上。首先,我們要了解挑選股票的幾個「不」:

1. 股票不因股價低而便宜,也不因股價高而昂貴。許多人對投資股票有錯誤的認識,認為每股一元的股票很便宜,值得買,而每股一千元的股票很貴,不能買。其實股票的昂貴或低廉應以每股盈餘來衡量,因此有本益比的數字產生和運用(我會在以後介紹投資常用的名詞和概念)。

2. 不因小道消息而盲目買股票。許多人會因朋友、親戚的建議或影響,更因人所推崇的某某投資大師、分析師而買了股票。有些時候,你的確賺了錢,甚至很多錢,但有更多的人投資失利,賠了錢。別人的消息、建議可以做參考,然而你應當進一步分析才做投資決定。

3. 不要隨波逐流。許多人喜歡炒熱門股,而忽略冷門股。然而,成功的投資者持守歷經千錘百鍊的投資原則,不因環境和輿論的變化而有所動搖。而成功的投資者常與一般投資大眾相反,喜歡冷門股而不碰熱門股。投資大師華倫巴菲特從來沒有買過電子科技,即所謂「新產業」的股票,他坦承他不了解這些電子科技公司獲利的方法。1998年到2000年,電子股大漲,許多人批評華倫巴菲特是老古板、過時了,他的投資方法不適合新的投資環境。之後,電子科技股一落千丈, 華倫巴菲特使他的股東免遭這些損失,顯明他投資的獨到之處。

4. 不要追高賣低。這聽起來是基本常識;做生意的人都知道要以最低價格買進貨物,然後以市場允許的最高價格賣出,以獲取最高利潤。然而,在面臨股市時,許多人卻作出不合理的決定。他們被貪婪和恐懼所左右:當股價升高時,他們認為還會繼續漲,因此買進股票;當股價下滑時,他們唯恐股價還會繼續下跌,造成更大損失,因此拋售股票。這樣的行為造成投資大眾的投資損失。

有人說華爾街股市是全球最大的賭場。你若把股市當作賭場,結局幾乎是以悲劇收場。

那麼,挑選股票應考慮哪些因素呢?

1. 公司的管理和領導階層的能力和表現:一個值得投資的公司必定有良好的董事會和管理者。他們應有好的人品、獨特的遠見和堅強的管理能力。Pick ‘n Pay的創辦人Raymond Ackerman、Standard Bank的首席執行官Jacko Maree就屬於這類的領導者。

2. 產業的未來前景:挑選產業應以高成長的產業為主,一般而言,這種產業有幾種特性:新興產業、未來有高需求、壟斷企業等,例如:能源產業、資源回收等。而產業也有景氣循環,當循環至需求大於供給時,產業也會有較佳的成長機會,例如營建業。

3. 公司的財務狀況:一個良好的公司應有較高的利潤空間、好的現金流量,並給股東高報酬率。

4. 股價合理與否:即使一家公司符合以上三點要求,但它的本益比過高,它的股票仍然還不能買。你買的價格越高,你的報酬率越低。寧可等到股價跌到合理範圍時才買進。

5. 董事買賣股票紀錄:一般而言,董事對公司的內部經營情況瞭若指掌,因此當董事大量買進股票時,表示他們知道或相信利多的因素,或股票已被低估。反之,當董事們大量賣股票時,表示他們知道或相信利空的因素,或股票應逢高賣出。

投資人在研究和分析上市公司時,因先從自己所熟悉的公司或產業開始。

下一期我們會談到如何買賣股票。

42. 2008年最佳股市投資標的(二) 2008-01-24

上一期我們列出德博2008年投資組合的前六個上市公司。為了提醒讀者,這六家公司為:

1. Datacentrix
2. Famous Brands
3. Iliad
4. Pinnacle
5. Standard Bank
6. ABSA

讓我們繼續介紹德博2008年度投資組合後六個上市公司。

7. DAWN (Distribution and Warehouse Network Limited, 2007/12/31收盤價R17.50) – 網站www.dawnltd.co.za. DAWN是一家建材製造和供應商,過去幾年快速成長,據點遍及非洲國家。它的企業最大的優勢在於它優良的運輸系統。它曾在去年榮獲南非週日報紙Sunday Times一百名頂尖公司的第一名。

8. Northern Platinum (簡稱Northam, 2007/12/31收盤價R40.06) – 網站www.northam.co.za. Northam是一家白金類金屬礦產公司,其礦坑最主要在西北省。由於礦脈開採的問題,以及去年礦工死亡後安全上更嚴謹的措施,加上南非現在供電不足,今年的產量預期比去年減少。但國際白金價格仍繼續上漲,創歷史新高,而且南非幣對美金疲軟,應可彌補其產量下降和開採成本升高。

9. Steinhoff (2007/12/31收盤價R19.40) – 網站www.steinhoffinternational.com. Steinhoff是一家國際傢俱製造、批發和零售商,它在生產成本低的東歐製造傢俱,然後供應歐洲、南非和澳洲市場。他們也開始計畫進軍亞洲市場。他們在將來幾年應仍有不錯的成長空間,但由於投資人看淡傢俱業,拋售其股票,造成股價現在跌到R17,是非常好的買點。

10. Foschini (2007/12/31收盤價R48.30) – 網站 www.foschinigroup.co.za. Foschini是南非家喻戶曉的服飾、珠寶、運動器材、戶外用具和居家用品零售公司,旗下有Foschini, Markham, Totalsport, !Exact, American Swiss, @Home等13個知名品牌,在南非有1,200多家店。受利率調升、消費者購買力降低、南非經濟減緩的影響,預計今年銷售成績不如去年,然而其股價被打壓,現在本益比為8,投資人應逢低買進。

11. Goldfields (2007/12/31收盤價R99.00) – 網站www.goldfields.co.za. Goldfields是南非第二大金礦公司,是全世界前十大金礦公司。這幾年由於南非今礦產量減少,且開採成本遽增,因此其獲利能力弱。然而由於金價飆漲,履創歷史新高,且南非幣呈現疲軟現象,對其獲利有相當大的助益。加上Goldfields放眼中國,與一家國內金礦公司合作,擴展其全球金礦版圖,能彌補南非產量日益下跌的危機。

12. Lewis (2007/12/31收盤價R45.95) – 網站www.lewisgroup.co.za. Lewis是一家零售公司, 針對中下收入市場銷售傢俱、電器、電子產品,在南部非洲有500家店。與Foschini Group 相同,受利率調升、消費者購買力降低、南非經濟減緩的影響,今年生意將轉淡,然而現在本益比降到7,是逢低買進的機會。

下一期我會與大家談到如何挑選股票。

41. 2008年最佳股市投資標的(一) 2008-01-17

我個人從2000年開始學習上市公司分析研究,從2002年起每年初都會公佈年度投資組合。在公佈我們2008年投資組合前,讓我先解釋我們得到投資組合的過程。

我們選擇投資標的是使用以下嚴謹的投資過程:

1. 全球政治面和經濟面的分析
2. 南非政治面和經濟面的分析
3. 南非各產業現值和前景的評估分析
4. 決定投資組合中應有的產業項目
5. 列出可考慮投資的上市公司。這些通常是本益比低且前景良好的公司。
6. 針對每一家公司作深入研究和基本面分析
7.使用我們自己研發的估價模型(valuation model)來衡量每一家公司的應有價值
8. 針對進一步篩選出的公司做技術面分析
9. 決定年度投資組合中的個股和比重

我們的投資理念偏向於價值投資(value investing)。我們的年度投資組合有優良表現的歷史:



今年德博的投資組合有12支股票。以下是我們投資組合中上市公司的介紹:

1. Datacentrix (2007/12/31收盤價R4.79) – 公司網站www.datacentrix.co.za. Datacentrix是電子科技公司,提供南非公家機構和私人企業軟體和硬體需求方案。Datacentrix在2000年電子業泡沫破滅後仍有穩定的成長,加上南非經濟成長,南非企業對IT的需求和提升需要增加,因此Datacentrix未來3到5年應仍有良好的成長空間。

2. Famous Brands (2007/12/31收盤價R19.50) – 網站www.famousbrands.co.za. 讀者曾吃過Wimpy或Steers的漢堡餐、Debonairs的pizzas、Fishaways的海鮮餐、或在Brazilian Coffees喝過咖啡麼?這些都是Famous Brands旗下的快餐店。我們在2002年就發現了這優異的投資機會。由於都市化造成南非人飲食習慣的改變,加上黑人收入提高,且對西式食物的喜愛度增加,Famous Brands在將來幾年還能持續增加市場需求。另外Wimpy在英國開始設點,且反應不錯,顯示Famous Brands開拓國際市場的雄心和潛力。

3. Iliad (2007/12/31收盤價R14.79) – 網站www.iliadafrica.co.za. Iliad是一家較小型建材批發零售商。過去幾年Iliad執行積極收購策略,在南非各省買下零散的建材零售商。由於南非未來5年的建設將持續增加,建材的需求也將相對增加,因此Iliad的前景看好。

4. Pinnacle (2007/12/31收盤價R4.76) – 網站www.pinnacle.co.za. Pinnacle是一家快速成長的電子科技代理和零售商,電腦Proline是其自有品牌。Pinnacle有良好的成長策略,加上前年開始BEE夥伴的助力,未來兩三年應仍可以快速成長。

5. Standard Bank (2007/12/31收盤價R100.08) – 網站www.standardbank.co.za. 家喻戶曉的Standard Bank, 在去年底宣布中國工商銀行將收購其20%股份的利多消息。然而受美國次房貸危機的影響,而且南非經濟成長趨緩,它的股價並沒有上漲。我們看好Standard Bank與中國工商銀行對將來企業成長的正面影響。

6. ABSA (2007/12/31收盤價R111.00) – 網站www.absa.co.za. 南非四大銀行之一的ABSA, 去年受美國次房貸危機對全球銀行股的影響,而且南非經濟成長趨緩,它的股價並不漲反跌。然而它的股價已接近谷底,反彈空間大。

下期待續 …