46. 個股基本面分析(一) 2008-02-21

所謂公司基本面的分析是從公司的獲利能力、財務結構等來檢視公司經營的狀況。在一個景氣看好的產業中，也是有會賺錢與不會賺錢公司的差別。利用財務指標篩選公司，則是一個最簡單有效的方式。

以下我要借用當代投資大師華倫巴菲特的投資準則來說明公司基本面分析所應考慮的層面。

「當我們投資購買股票的時候,應該是把自己當作是企業分析家,而不是市場分析家、證券分析家或宏觀經濟分析家。當然,我們並不知道如何解決有困難的企業所面臨的問題,只是盡量避免投資於這些有問題的企業。」- 巴菲特

“Investing is most intelligent when it is most businesslike (愈以企業角度評估,則投資愈睿智)” – 巴菲特

華倫巴菲特的投資準則有四方面:

1. 企業方面的準則 – 優秀的企業應具有的三個特徵。
2. 管理方面的準則 – 高層管理者應體現的三個重要特徵。
3. 財務方面的準則 – 公司必須具備四個財務上的重要特徵。
4. 市場方面的準則 – 兩個互相關聯的成本準則。

企業方面的準則: 巴菲特總是集中精力盡可能多了解企業的深層次因素。這些因素主要集中在以下三個方面:

一. 企業的業務是否簡明易懂? 在這一點上,巴菲特忠告投資者: 「一定要在你能力允許的範圍內投資。能力有多強並不重要,關鍵在於正確了解和評價自己的能力。」

二. 企業經營歷史是否始終如一? 巴菲特認為, 「劇烈的變革和豐厚的投資回報通常是不相容的。」投資人應注重那些多年來生產同樣的產品、提供同樣的服務的企業,這些企業往往有最好的投資回報。

三. 企業是否具有長期令人滿意的前景?根據巴菲特的觀點,整個經濟世界可劃分為兩個團體: 有特許經營權的企業形成的小團體和一群普通的商業企業組成的大團體。後者中的大部分企業的股票是不值得購買的。巴菲特把特許經營定義為: 一家公司提供的產品或服務:
有市場需求甚至強烈的需求;
沒有比較接近的替代產品;
沒有受到政府管制。

管理方面的準則: 巴菲特對有意收購或投資的企業管理的考察主要包括以下幾個方面:

一. 管理者的行為是否理性? 最重要的管理行為是公司資金的分配。因為從長遠來看,資金分配決定了股東投資的價值。公司的管理者在分配利潤時面臨三種選擇:
再投資於公司現有業務上;
購買成長型企業;
分配給股東。
一個理性的管理者,會做出正確的選擇以維持或提高公司股東的報酬率。

二. 管理者對股東們是否坦誠? 巴菲特一直敬重那些全面、真實地披露公司財務狀況的管理者。他們承認錯誤如同公告成功一樣,並且能對股東坦承相待。巴菲特特別敬重那些不利用公認會計準則來隱瞞、包裝企業業績真實情況的管理人員。巴菲特強調: 「不管是否遵照公認會計準則,需要披露的資訊應回答具有財務知識的讀者三個問題:一. 公司大約價值多少?二. 公司將來償還債務的可能性多大?三. 管理人員的工作狀態如何?是否完成了分配給他們的任務? 」

三. 管理者是否受慣例驅使? 一些貌似無形的慣例導致公司管理者模仿別人行為的趨向,不管那些行為可能是非常愚蠢和不合理的。巴菲特在他職業生涯中驚訝地發現,當慣例驅使發生作用時,理性是脆弱無力的。為什麼管理者會這樣做?巴菲特指出,對管理者行為影響最大的三點事實。
大多數管理者不能控制自己行動的慾望,從而產生過激行為,而這些過激行為又往往通過企業接管來尋找發洩的出路。
大多數管理者總是不斷把自己企業的銷售、盈餘、經理獎勵等與其他企業進行比較。這種比較往往容易導致企業經理的非理性行為。大多數管理者通常會高估自己的管理能力。